开菠萝财经（kaiboluocaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 艾（ài）小（xiǎo）佳

每日优鲜摇摇欲坠，压力来到叮咚买菜这一边。

 

8月11日晚（wǎn），叮咚（dōng）买菜交出了一份还算亮眼的二季度（dù）财报。

 

对于撤（chè）出十余城、裁员风波中的叮咚买菜，外界最关（guān）心的指标是，收（shōu）入增（zēng）速掉没（méi）掉，亏损有没有改善？

 

财报显示，叮咚买菜第二季度营收为66.3亿元（yuán），较（jiào）2021年同期的44.5亿元（yuán）增长42.8%。

 

曾经的亏损大户一改疯狂烧钱的面貌，其二季度净亏（kuī）损（sǔn）为（wéi）3450万（wàn）元，相比过往单季十多个亿的亏损额，只（zhī）亏了个零头（tóu）。

 

疫情对叮咚买菜的（de）带（dài）动作用继（jì）续上演，尤（yóu）其是在公司大本营上（shàng）海，订单猛涨。叮咚买菜拿出了成立以来（lái）的最佳成（chéng）绩单，尤其是，在（zài）非美国通用会计准则下，其首次实现阶段（duàn）性盈利（lì），净利润（rùn）为2060万元。可二级市场的（de）反（fǎn）应耐（nài）人寻（xún）味。

 

8月11日，美股（gǔ）盘前，叮咚买（mǎi）菜股价涨（zhǎng）幅超（chāo）11%，报4.99美（měi）元，开盘后股价（jià）持续回落，截（jié）至发稿，股价（jià）为4.49美元。相较最初的55亿美元市值（zhí），当前已蒸发八成跌（diē）至（zhì）10.60亿美元。

 

业绩向好，但叮咚（dōng）买菜却在（zài）用（yòng）户（hù）数据、订单量（liàng）上继（jì）续打着“哑谜”。有关注生鲜电（diàn）商赛道的投资人担（dān）心，撤城、断臂，可能是叮咚买菜目前（qián）能想到的唯一盈利方法，而这家公司的未来仍（réng）然有（yǒu）着很多不确定性，可能并不像业绩中形容得（dé）那么乐观。

 

不（bú）再巨亏，但订单数据“不见了”

盈利问题，一直是（shì）悬在叮（dīng）咚买菜头上（shàng）的一（yī）把剑（jiàn）。在疫（yì）情的带动下，叮咚买菜（cài）今年二季（jì）度虽没能彻底扭亏，但亏损大幅收窄。3450万元的净（jìng）亏损额放在过去任何一（yī）季，都只是个零头（tóu）。而在非美国通用会计准（zhǔn）则（zé）（Non-GAAP）下，其实（shí）现了净利润（rùn）2060万元。

 

再来看叮咚买菜的（de）规模。这一季，其营收（shōu）和GMV均表现尚可，总营（yíng）收为66.3亿元，较2021年（nián）同期（qī）相比增（zēng）长42.8%，环比增幅为21.9%；其中（zhōng）产品收入环（huán）比（bǐ）增幅（fú）较高，为21%，服务收入环比增（zēng）幅则是（shì）17%。销售额方面，GMV为71.2亿元，同比（bǐ）增长32.3%。

 

站在经营的角度（dù），新零售专家鲍（bào）跃忠认为，应（yīng）重点关注叮咚买菜（cài）的用户复（fù）购情况，若情况较好，能够验证模（mó）式的持续性（xìng）。

 

但从最新的（de）财报中，很（hěn）难获取其用户复购（gòu）情况，因为叮咚（dōng）买菜不但继续在用户（hù）数据（jù）上打着“哑谜”，连订单（dān）情（qíng）况（kuàng）也（yě）不再披露。

 

在2021年第三季（jì）度财报（bào）中，其（qí）未（wèi）披露订单规（guī）模，仅披露用户数据为（wéi）1050万，到了2021年四季度、2022年一季（jì）度财报，用户（hù）数据也不再披露，而是用订单（dān）数据代替。直到2022年（nián）第二季度，这（zhè）两个数据都（dōu）不再亮相。关于（yú）订单总数的数据停留在2022年（nián）第一季度，为8060万（wàn）份。

 

对此，关注生鲜电商赛（sài）道（dào）的投资人（rén）陈骁推测，营收和GMV上涨，应该（gāi）主要是商品价格上涨以及疫情期间（jiān）的客单（dān）价上涨带来的，或许（xǔ）订单量和用户数据没有（yǒu）那（nà）么可观，甚（shèn）至在流失。

 

关于用户数据，我们参考易观千帆的（de）数据来看（kàn），近一年时间（2021年6月至2022年6月（yuè）），叮咚买菜活跃人数（shù）在今（jīn）年4月达到峰值，当月（yuè）活跃人数为914.93万（wàn），彼时是（shì）上海疫（yì）情（qíng）爆（bào）发期；随后的（de）5月、6月（yuè），活（huó）跃人（rén）数减至747.78万（wàn）。

 

前有欠租欠薪（xīn）欠款的每（měi）日优鲜（xiān）为鉴，面对不再巨亏的叮咚（dōng）买菜，其实，包括供（gòng）应商在内的利益相关方最关心的还是钱的（de）问题。

 

叮咚买菜曾以（yǐ）疫情保障（zhàng）供应链（liàn）的名义（yì），获得（dé）了30余亿（yì）元的银行短期贷款，但按照2021年一年净亏损64.3亿元来算，这笔钱只够花半（bàn）年（nián）。今（jīn）年以来，叮咚买菜更是（shì）不时传（chuán）出大幅裁员、接连撤城的（de）坏消息，市场难免敏感——叮（dīng）咚买（mǎi）菜的现金流状况究竟如何？

 

从财报来看（kàn），供应商们的担忧（yōu）或许不无道理。

 

截至2022年（nián）6月（yuè）30日（rì），叮（dīng）咚买（mǎi）菜的流动资（zī）产有71.23亿（yì）元（yuán），而（ér）流（liú）动负债有79.41亿元，本身流动（dòng）资产已经（jīng）不能覆盖流动负债。

 

流动资产中，现金及现金等价物（wù）有20.12亿元、短期投（tóu）资（zī）为40.52亿元（yuán），也就是（shì）说，最直接能变现的资产共计60.64亿元。而最（zuì）直接的短期内要还的钱，包括流动负债中的应（yīng）付账款、短期借款，这两（liǎng）项加在一起（qǐ）是59.52亿（yì）元。

 

叮（dīng）咚买菜（cài）2022年（nián）Q2资产负债表

 

凯尔特亚洲（zhōu）董事总经理余明（míng）阳分析，如果最直接能变现的资产，和短期内（nèi）要还的钱，比（bǐ）值只是（shì）刚（gāng）刚超（chāo）过（guò）1，说（shuō）明现金流（liú）状况短期内勉强还（hái）能（néng）支撑，“但不利（lì）于发展，需要企业继续融资”。

 

有持续赚钱的可能吗？

每日优（yōu）鲜“极速达”业务已退出市场，投资人最（zuì）想知道（dào）的（de）是（shì），叮咚买（mǎi）菜三年累计净亏损（sǔn）114亿（yì）之后，其安身立命的（de）前置（zhì）仓（cāng）业务，是真的有可（kě）能扭亏为（wéi）盈（yíng），还是只是撤城、人员精简等一系列操（cāo）作之下的短期效应？

 

反映到财报指标（biāo）上，就得看“平均客（kè）单价低、毛利（lì）率低，而履约成本过高”的（de）核心问题有没（méi）有改观（guān）。

 

叮咚买菜创（chuàng）始人梁昌（chāng）霖曾（céng）分享过（guò）叮（dīng）咚买菜的营（yíng）收业（yè）绩（jì）公式，为“单（dān）量×客（kè）单价（jià）×毛利（lì）率”，随着单（dān）量的增长，平摊的水电费、仓储费和管理费会越来越低（dī），成本是（shì）亚线性的，但收入是（shì）超线（xiàn）性的。

 

他（tā）对（duì）盈利的设想是：每个前置仓在经营一年后（hòu），日订单能达到1000单，客单价（jià）超过65元，在刨去（qù）履约成本后，每单的营业利润（rùn）预（yù）计（jì）能（néng）超过3%。

 

叮咚买菜2021年12月份（fèn）能在（zài）上海（hǎi）盈利，取决于（yú）客单价和履约费（fèi）用率两个指标：在上（shàng）海区域，平均客单价超过（guò）66元，综合履约费用率是（shì）21%左右（yòu）。

 

而在全国区域，今（jīn）年第二季度因未披露（lù）订单数，对（duì）应的平均（jun1）客单价不得而知；通过15.42亿的（de）履约成本，测算出履（lǚ）约费用率为23%，相比过往几季以（yǐ）及今年一季度的27%，有了明显优化。

 

毛利率（lǜ）也得（dé）到了改善，从上一季度的28.7%提升为31.6%。

 

过去的叮咚买菜，是履约费用率比（bǐ）毛利率高出很多（duō），履约成本就（jiù）已经（jīng）把毛利全部（bù）吃完，现在，情况得（dé）以（yǐ）改善。

 

余明阳针对（duì）前置（zhì）仓的（de）模型曾分（fèn）析道，盈利的手段无外乎提（tí）高（gāo）客单价（jià），提升（shēng）毛利率，或通过提升订单密度（dù）优化履约成本。但调整任意一（yī）项，单仓的运（yùn）营利润都不能转正。换言（yán）之，至少得优化（huà）两项，在订单密度（dù）高、客（kè）单价高的区域（yù）去做（zuò）优化，模型才可能转正。

 

而除了（le）叮咚买菜曾宣布全面盈利（lì）的上海地区，全国还有几个消费力强（qiáng）、同时人口（kǒu）密度又高的大型（xíng）城市，能满足前置仓模式的要求，且有大量“即时”送生鲜的需求（qiú）呢？

 

结合（hé）第二季度叮咚买菜撤城减仓的（de）动作，陈（chén）骁分（fèn）析，叮咚买菜（cài）想明白了，要（yào）止亏，就得大批（pī）量撤城，断臂是短期止亏的唯一路径。

 

5月份以来，叮咚（dōng）买菜在十多个（gè）城市发（fā）布《停止服务公告》，关闭了广东中山、珠海，安徽（huī）宣城、滁州（zhōu）以及河北（běi）唐（táng）山的业务之后，继而关停了天（tiān）津（jīn）站的服务。“这些城市必然（rán）是持续亏损、短期发展（zhǎn）无望（wàng）的（de）城市（shì），主要目的是（shì）控（kòng）制成本。”鲍跃忠表示。

 

目前，叮咚买菜平台（tái）上显示（shì）正常经营（yíng）的城市仅（jǐn）存（cún）27个，较其鼎（dǐng）盛时期减少近10个城市，整体数（shù）量缩水近1/4。而（ér）从2021年第四季度的财（cái）报（bào）开始，叮咚买（mǎi）菜（cài）也不再公布前置仓的数（shù）量。

 

盈利优先的（de）叮咚买菜并不会停止撤城。零售（shòu）行业（yè）资深从业者、彩贝壳商务负责人孟奇预判，接（jiē）下来，叮咚买菜会进一步缩减用户习惯较为（wéi）难培养（yǎng）的区域，未来（lái）一到两年（nián），会深扎（zhā）江浙沪区域。

 

叮咚买（mǎi）菜的（de）春天来了吗（ma）？

这份回暖的业绩表（biǎo），是不是能说明，梁昌霖的豪言壮语（yǔ），即将实现了？

 

他曾在2021年第四季度的业绩电话会上（shàng）说，“力（lì）争在今年第（dì）二季度末实现长三角地区完全盈利，力争在第四（sì）季度全国接近盈利”。叮咚（dōng）首席战略官俞乐女士在8月（yuè）11日的（de）电话会（huì）上调整了（le）目标（biāo），“希望在今年12月实（shí）现单月非GAAP收支平衡”。

 

陈（chén）骁的答案是“不见得”。

 

他提醒（xǐng）道，目前的费用（yòng）率改善（shàn）情况，还不足（zú）以说明（míng），叮咚买（mǎi）菜已经跑通了前置仓的单（dān）位经济模型。因为按照（zhào）叮（dīng）咚买（mǎi）菜招（zhāo）股书中（zhōng）对履约（yuē）费用的（de）解（jiě）释，其披（pī）露的履约费用只包含（hán）仓的（de）情况，也就（jiù）是说，目前的履约费用还不包含集团（tuán）公司总部的市场营销费用、研发费用、企（qǐ）业管理（lǐ）费用。

 

从另一个角度看，这份止亏（kuī）的业绩，是断（duàn）臂求生（shēng）换（huàn）来的。“在每日优鲜几近退出的情况下，如果大批量（liàng）撤（chè）城就是梁昌霖（lín）所说的‘公司已经找到了盈（yíng）利的方法（fǎ）路径’，资本（běn）市场对此是否认（rèn）可，要打个问（wèn）号。”陈骁说道。

 

换言之（zhī），叮咚买菜仅靠目前的成绩，并不能给自（zì）己、给备（bèi）受质疑（yí）的前置仓模式（shì）正名（míng）。

 

在烧钱这件事上，“天下”的前（qián）置仓（cāng）玩家都是一样的（de），靠这一模式独立赚钱实在困（kùn）难（nán）。行业里一些声音认为，前置仓适合作为生态级别公司的补充。“叮咚买菜也不（bú）排除有和平台型电商深（shēn）度合（hé）作的可（kě）能”，孟奇（qí）以（yǐ）美团买菜为（wéi）例，单独的前置仓可能（néng）很难赚钱，但它的存（cún）在能（néng）帮美团省钱，可以扩充类目、推高流水，保证配送体系（xì）的效率（lǜ），提高对供应商的议价（jià）权，甚（shèn）至是推高（gāo）股价（jià）。

 

更极端的（de）声音认为，未来有一天（tiān），叮咚买菜的（de）前（qián）置仓将专为其预制菜业务服务，也不是没有可能。前置（zhì）仓模式难以突破，投资（zī）人期待着（zhe）预制菜能（néng）成为叮咚买菜（cài）的解（jiě）药，不过（guò），从（cóng）实际情况（kuàng）看（kàn），那一天可能还很（hěn）遥远。

 

预制（zhì）菜是叮咚（dōng）买菜从（cóng）2020年就进入（rù）的新（xīn）赛道，理论上，既能起到提高利润（rùn）、提高客单价的作用，还给资本市场讲了新故（gù）事。不过，在最新财报（bào）中，其未对这（zhè）一业（yè）务做数据披露，上一次披露还是（shì）2021年年报（bào）中（zhōng）。其提（tí）到，2021年（nián）第（dì）四季（jì）度，预制菜为公司（sī）贡献了（le）9亿元营收，销售额占整体GMV的14.9%，其中自有品牌商品销售占（zhàn）GMV的10.2%。

 

“叮咚买菜做预制菜的路线是（shì），加码熟食、热食，其（qí）毛利率会比（bǐ）生鲜类以及（jí）其他常温（wēn）类商品高很多”，预制菜新零（líng）售平台三餐有料CEO林志（zhì）勇表示，叮（dīng）咚买菜预制菜目前大部分是全国性单品，按（àn）照区域口味研发的区域（yù）单品（pǐn）相对较少，从这一方面以及并不高的营收占（zhàn）比来看，该业（yè）务整体还在（zài）初期阶（jiē）段。

 

最新财报（bào）公布后，叮咚买菜的（de）股（gǔ）价波动也能反映（yìng）资本（běn）市场的（de）态（tài）度。8月11日（rì）开盘后，其（qí）股价持续（xù）回（huí）落，截至发稿，股价（jià）为4.49美（měi）元，市值（zhí）为10.60亿美元（yuán），相较发行之初的55亿美元跌去八成。

 

2022年（nián）Q2财（cái）报公布后（hòu），叮（dīng）咚买菜股价波动

图源 / 老虎（hǔ）证（zhèng）券

说到底，叮咚买菜的（de）内（nèi）外部压力依然很大（dà），它和每日优鲜（xiān）是唇亡齿寒的关系。

 

最直（zhí）接的是供应（yīng）商危机。孟奇分（fèn）析，受每日优（yōu）鲜（xiān）影响，叮（dīng）咚买菜的原（yuán）有供应商对于回款会更严格，新进供应商可（kě）能对回款要求更苛刻。有供（gòng）应商对（duì）开菠（bō）萝财经表示，“卖完这（zhè）批货，就不再干（gàn）了（le），账期越拖（tuō）越长，没有（yǒu）安全感”。

 

二级（jí）市场（chǎng）上，每日优（yōu）鲜股价跌破红线面临退市，只会让叮咚买（mǎi）菜的处境更加艰难。“（叮咚买菜）资（zī）本市场表现（xiàn）短（duǎn）期内不会变（biàn）好，融资会（huì）更加困难。”孟奇认为。鲍跃忠也提到，“如果市值持续下跌，又不能真正盈利，也（yě）很（hěn）难走出每日优鲜（xiān）的阴影”。

 

*题图来（lái）源于（yú）视觉中国。应受访者要求，文中陈骁为化（huà）名。